월가 리틀 버핏이 폭락한 마이크로소프트를 산 진짜 이유TCI는 12조 팔 때 에크먼은 3조 샀다 — 정반대 배팅의 논리

5월 15일, 헤지펀드 업계가 발칵 뒤집혔다

미국 SEC 규정상 자산 1억 달러 이상의 펀드는 분기 말로부터 45일 안에 13F 보고서를 제출해야 합니다. 2026년 5월 15일은 1분기 보유 종목이 한꺼번에 공개되는 날이었고, 이날 시장에 충격을 준 공시가 두 건 동시에 터졌습니다.

첫 번째는 빌 에크먼의 퍼싱 스퀘어가 마이크로소프트를 565만 주, 약 21억 달러(3조 1,500억 원)어치 신규 매수했다는 공시였습니다. 3년간 들고 있던 구글 지분을 전부 팔아 마련한 돈이었습니다. 두 번째는 같은 날 저녁, TCI 펀드가 마이크로소프트 보유 주식을 1,678만 주에서 273만 주로 줄였다는 공시였습니다. 우리 돈으로 약 12조 원, 한국 정부 연구개발 예산의 40%에 해당하는 규모였습니다.

TCI는 누구? — 비밀스럽고 무서운 사냥꾼

TCI, The Children's Investment Fund Management. 직역하면 '어린이 투자 펀드'입니다. 운용 수익 일부를 어린이 자선 재단에 기부하는 구조라서 붙은 이름입니다. 하지만 이름과 달리 시장에서 TCI의 존재감은 무겁습니다.

2003년 영국 런던에서 크리스토퍼 혼이 설립했습니다. 사우샘프턴대학교 회계학을 전공하고 하버드 MBA를 최우등(베이커 스칼라, 상위 5%)으로 졸업한 인물입니다. 2014년에는 자선 공로로 영국 기사 작위까지 받아 정식 호칭이 '크리스토퍼 혼 경'입니다.

투자 성과는 더욱 놀랍습니다. 출범 이래 연 18% 복리 수익률로 같은 기간 S&P 500의 정확히 두 배입니다. 그리고 2025년에는 단일 헤지펀드 사상 최대 수익을 기록해 업계 순위 1위를 차지했습니다.

시장이 진짜 충격받은 것은 매도 규모 자체가 아닙니다. 이 8년짜리 사냥꾼이 장기 보유하던 마이크로소프트를 한 분기 만에 80억 달러어치 던졌다는 사실이었습니다. 단순 차익 실현으로 보기에는 무리가 있었습니다.

TCI 매도 이유 ① — AI가 마이크로소프트 365를 무너뜨린다

혼 경이 투자자들에게 보낸 서한의 핵심은 한 문장입니다. "AI의 빠른 진보가 마이크로소프트의 미래 경쟁적 지위에 불확실성을 초래하고 있다."

첫 번째 위협은 마이크로소프트 365, 즉 워드·엑셀·파워포인트·팀즈·아웃룩으로 이루어진 생산성 제품군입니다. TCI가 가장 큰 우려를 표한 부분입니다. AI가 기존 업무 흐름 자체를 바꾸고 새로운 생산성 플랫폼의 등장을 촉진할 수 있다는 논리입니다.

혼 경이 제시한 역사적 선례가 강력합니다. 1990년대 초 워드 퍼펙트는 워드 프로세서 시장 1위였고, 로터스 1-2-3는 엑셀보다 훨씬 앞서 있었습니다. 그런데 마이크로소프트가 오피스 패키지를 묶어 윈도우와 통합하자, 5년 만에 시장이 뒤집혔고 워드 퍼펙트·로터스는 흔적도 없이 사라졌습니다.

TCI 매도 이유 ② — 오픈AI 독점의 자물쇠 두 개가 동시에 풀렸다

두 번째 위협은 클라우드 사업 '애저'입니다. 원래 마이크로소프트와 오픈AI의 관계는 두 개의 자물쇠로 묶여 있었습니다.

첫째, 오픈AI의 AI 기술을 마이크로소프트만 독점 사용할 수 있었습니다(GPT 기술이 코파일럿에 들어간 이유). 둘째, 오픈AI가 클라우드를 늘릴 때 마이크로소프트 애저를 먼저 써야 했습니다. 사실상 오픈AI를 애저에 묶어두는 장치였습니다.

그런데 2026년 4월 27일, 두 자물쇠가 동시에 풀렸습니다. 파트너십 재구조화로 독점권은 비독점으로 바뀌었고, 오픈AI는 아마존·구글 클라우드로 자유롭게 이동할 수 있게 됐습니다. 실제로 사슬이 풀리기 한참 전인 2025년 11월, 아마존은 이미 오픈AI와 380억 달러짜리 클라우드 계약을 따내두었습니다.

TCI는 같은 분기에 알파벳(구글 모회사)을 A주 246만 주 신규 매수하고 C주를 885만 주로 확대했습니다. 포트폴리오 내 알파벳 비중이 3%에서 5%로 오르며 TCI 최대 기술주가 됐습니다. 혼 경의 결론은 분명합니다. AI 시대 패권은 구글로 넘어갈 가능성이 더 크다는 것입니다. 제미나이·TPU 칩·구글 클라우드·검색·유튜브·안드로이드를 모두 보유한 알파벳이 더 단단한 해자를 가졌다고 본 것입니다.

리틀 버핏 에크먼의 반론 — 시장이 공포 때문에 잘못 가격 매기고 있다

빌 에크먼, 퍼싱 스퀘어 캐피탈 창업자. 워런 버핏을 롤모델로 삼는다 해서 '리틀 버핏'으로 불립니다. 그런데 그의 투자에는 흥미로운 패턴이 하나 있습니다. 시장이 패닉에 빠진 빅테크를 잡는 일각견이 있다는 것입니다.

2022년 챗GPT 출시 후 시장이 "구글 검색 종말"을 외칠 때 에크먼은 구글을 샀습니다. 이후 약 300% 수익. 2025년 4월 트럼프 관세 패닉으로 아마존이 폭락했을 때 샀고 36% 수익. 메타가 막대한 AI 투자 계획으로 투자자들을 놀라게 했을 때도 샀습니다. 시장이 무서워할 때 사는 것이 그의 패턴입니다.

에크먼은 2026년 2월부터 조용히 마이크로소프트를 매집하기 시작했습니다. 마이크로소프트가 회계 2분기 실적 발표 직후 주가가 크게 빠진 시점이었습니다. 5월 15일 공시 후 본인 SNS에 긴 글을 올렸습니다.

에크먼의 4가지 매수 논거 — 미스프라이싱을 정조준하다

에크먼은 매수 단가를 선행 PER 약 28배로 잡았다고 직접 밝혔습니다. 마이크로소프트는 최근 몇 년간 평균 30배가 넘는 멀티플을 받았습니다. 세계 최대 소프트웨어 회사가 시장 평균과 같은 멀티플로 거래된다는 것 자체가 기회라는 논리입니다.

첫째, 마이크로소프트 365의 해자. 대기업 일상 업무 흐름에 깊숙이 통합된 이메일·보안·컴플라이언스·데이터 거버넌스 인프라는 쉽게 교체할 수 없습니다. 에크먼은 "마이크로소프트 365를 갈아엎는 건 사람들이 일하는 50층 건물에서 전기·수도·배관을 한 번에 빼내는 것과 같다"고 표현했습니다.

둘째, 코파일럿 성장. 사용자당 월 30달러의 AI 비서 코파일럿의 유료 좌석이 1분기에 2,000만 개를 넘었습니다. 1년 전 대비 증가율이 250%입니다. 에크먼은 시장이 이 숫자를 제대로 읽지 못하고 있다고 봤습니다.

셋째, 오픈AI 지분 가치. 마이크로소프트는 오픈AI 지분 27%를 보유합니다. 2025년 10월 재구조화 당시 평가 가치는 1,350억 달러였지만 에크먼은 약 2,000억 달러(약 300조 원)까지 본다고 밝혔습니다. 마이크로소프트 시가총액의 약 7%에 해당하는 이 가치가 주가에 거의 반영되지 않았다는 것입니다.

넷째, 미스프라이싱 패턴. TCI가 매도를 발표한 5월 8일 마이크로소프트 주가는 1% 하락했습니다. 에크먼 눈에는 장기 펀더멘털과 무관한 공포 매물이 쌓인 것으로 보였습니다.

같은 데이터, 다른 결론 — 시간축이 달랐다

TCI는 5년 이상의 구조적 변화를 보고 있었습니다. 8~9년씩 묻어두는 사냥꾼 답게 "5년 뒤 마이크로소프트 오피스가 지금처럼 시장을 지배할 수 있는가?"를 물었고, 그 답이 점점 불확실해지고 있다고 결론 내린 것입니다.

에크먼은 1~3년의 미스프라이싱을 보고 있었습니다. 시장이 단기 자본 지출에 집중해 마이크로소프트의 장기 가치를 일시적으로 잘못 매겼고, 그 갭이 메워질 때까지가 기회라는 논리입니다. 자기 시간축 안에서 각자의 판단은 합리적이었습니다.

흥미로운 것은 두 거장 모두 자신이 틀릴 수 있음을 인정했다는 점입니다. 에크먼은 "구글에 대해 안 좋게 보는 게 아니라 자본 규모가 유한해서 교체했다"고 명시했습니다. TCI도 마이크로소프트를 완전히 0으로 만들지 않고 1% 잔량을 남겼습니다. 진짜 고수는 자기 확신을 100%로 베팅하지 않습니다.

다른 헤지펀드들은 어디에 줄 섰나

매도 진영이 상당히 두꺼운 것은 사실입니다. 2025년부터 드러밀러(듀케인 패밀리 오피스), 타이거 글로벌도 마이크로소프트를 줄였고, 댄 로브의 서드포인트는 1분기에 마이크로소프트를 전량 매도했습니다.

반면 에크먼처럼 단독으로 크게 들어가는 거장도 있습니다. 13F 공시는 이미 45일이 지난 정보임을 기억해야 합니다. 두 거장의 매수·매도 단가도 다르고, 자기 자본 규모·보유 기간·손절 기준도 모두 다릅니다. 거장의 행동을 그대로 따라하는 것이 위험한 이유입니다.